调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步调明(míng)显不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现(xià水娃是几娃？ 水娃是什么颜色n)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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